机构：华安证券
　　主要观点： 
　　 复盘 4g：技术驱动引领传媒价值重估 传媒行业的供给驱动属性，决定了技术更迭将打开新的市场。5g 商 用落地，应用端内容行业将迎来风口，政策与技术的成熟将打开传媒板 块新的市场空间。复盘 4g，市场对于传媒板块的反应首先是估值体系的 重新建立。4g 发展初期，海量应用需求风口与政策支持推动资金进入传 媒板块。从海内外各大运营商推出的5g相关应用来看，云游戏、vr/ar、 超高清视频爆款雏形已现。 
　　 5g 应用一：云游戏流媒体化时代脚步已近 云游戏将成为游戏行业新的变革力量，游戏流媒体时代脚步已近。 我们从“游戏行业市场总量=游戏玩家数*arpu”为切入点分析云游戏 扩张市场规模的逻辑，以及付费制度变迁对产业链结构的优化。1）随着 5g 通信技术的成熟与边缘计算的发展，5g 相对 4g 的带宽大幅提升和 更强的并发能力带来了更低的网络时延与抖动，能完全满足各大游戏云 平台对于网络延迟、下载速度的最低要求，从而满足用户对游戏清晰度、 流畅度的要求。云游戏将游戏图像渲染等需要大量计算的环节由玩家端 转向云端，解放了硬件的限制，未来有望在手机、普通电脑等设备上体 验 3a 级大作。未来重度游戏硬件门槛的降低，进一步提升游戏用户数 量。2）从商业模式来看，订阅制是云游戏时代主流的付费模式。在流媒 体的消费习惯培养下，用户对于订阅制逐渐接受。云游戏——流媒体化 的付费模式在视频平台的培养下逐渐养成付费习惯。短期来看，国内游 戏玩家的付费习惯逐渐养成，订阅制+内购制并行将持续一段时间。3） 云游戏研发端的议价能力提升，具有优质研发实力的公司将首先受益， 优质游戏内容将在竞争中获得首发红利。 
　　 5g 应用二：“vr/ar+”在流量争夺战中先下一城 经历 2016 年后的沉寂期，vr/ar 行业浪潮席卷而来，成为 5g 时代 流量收割大户。类比韩国，vr/ar 在 5g 流量中占比达到 25%。1）软件 方面， 5g 技术的应用解决了 vr/ar 发展的传输以及计算问题，cloudvr 为 vr 发展提供了尚佳的解决方案，减轻了硬件段对于计算设备的高质 量需求，轻量化、便携性的消费级 vr 产品横空出世，促进消费者寻找 到自身的 vr 娱乐等需求。2）vr/ar 的应用场景丰富，“头号玩家”现 实版将渗透生活。vr 行业的首批四大应用——vr 游戏、vr 视频、vr 直播、vr 社交等已经慢慢渗透人们的娱乐与日常生活，预计到 2023 年 全球 vr 相关应用数量将翻番。3）国内外运营商均将 vr/ar 应用作为 消费者首批接触 vr 场景的需求，2020 年东京奥运会、2022 年冬奥会等 vr 体育直播值得关注。 
　　 5g 应用三：超高清视频拉开广电、ott 生态发展新篇章 超高清视频挖掘消费者大屏娱乐、生活智能化需求。1)5g 技术催化+ 政策支持为超高清视频产业快速发展提供动力。小屏难以满足用户对于视 频画质的要求，大屏市场凸显。根据产业规划统计，广播电视等娱乐类应 哟给在超高清视频整体产业链中占比占据优势。2）我国当前 iptv/ott 渗透率潜力存在空间，ott 生态产业空间获得市场认可，ott 营销媒介 价值逐渐分流广告预算，有望带动新一类传播媒介的爆发。3）具有全牌 照与广泛用户群覆盖的媒体将在本次技术浪潮带来的估值迁移与价值重 估中受益颇多。 
　　 投资建议 国内 5g 商用落地迎来传媒板块的新的发展机遇。云游戏、vr/ar 产 业、超高清视频成为 5g 时代杀手级应用可能的诞生地，建议关注 5g 应 用相关的龙头公司，推荐当前估值安全边际高的游戏内容龙头公司完美世 界、吉比特、三七互娱；pc 云游戏网吧场景实践者顺网科技；a 股稀缺 视频平台，全牌照运营的芒果超媒；vr/ar 动画内容布局者恒信东方等。 
　　 风险提示 5g 建设发展不及预期、应用内容发展、市场竞争加剧、产业政策变化风 险

---